他小心翼翼地开口，“殿下，请恕我愚钝……这个策略，我有些疑惑。”
瓦立德抬了抬下巴，示意他说。
尤克雷尔组织着语言，语气恭敬却难掩疑虑，“我们收集的数据显示……当前美元兑人民币中间价已从2012年末的6.28降至6.12。
按年末值计算，人民币全年升值了2.55%。而且，回顾这十年……”
他手指在平板上快速滑动，调出历史图表，“人民币从2003年的8.23一路升值到现在的水平，势头非常强劲。
这充分体现了中国经济发展的巨大潜力。
而且，我们既然决定重仓投资中国产业，看好其未来，为何……
为何要在汇率上反向操作，看空人民币呢？”
他摊了摊手，眉头紧锁，“这其中的逻辑，恕我一时难以理解。”
瓦立德的目光落在尤克雷尔脸上，非但没有不悦，眼里反而满是赞赏。
能看出这一点，抓住核心矛盾，说明这个兄弟不是只会花钱的草包。
有培养的价值。
他对这些一起长大的兄弟，原则是“筛选为主，培养为辅”。
跟不上步伐的，保其富贵，但核心圈子的门槛很高。
尤克雷尔此刻的表现，至少不会掉队。
“问得好，尤克雷尔。”
瓦立德的声音平和下来，开始耐心的解释着，“你的观察没错，过去十年人民币确实在升值通道。
但投资，看的是未来趋势的转折点，而非过去的惯性。
我的判断基于两点核心逻辑。”
他竖起一根手指，“第一，美元走强周期开启。
美联储近几个月的表态，信号已经非常明确。
QE（量化宽松）这场大水漫灌不可能永远持续。
美国自己的通胀压力已经开始显现，美联储必然会在今年四季度或者明年一季度启动Taper（QE缩减），为后续的加息铺路。
一旦美联储进入紧缩周期，美元流动性收紧，美元指数走强是大概率事件。
全球资本将加速回流美国，追逐更高的无风险收益和更强势的货币，这是大势所趋。
强美元周期下，非美货币普遍承压，人民币也难以独善其身。
我们做NDF锁定6.30，就是在基于理性判断押注人民币兑美元会贬值到这个位置，甚至更低。
中国虽然有强大的外汇储备和资本管制，但为了对冲出口下滑的压力，保持经济稳定，其央行有充分的动机和智慧，允许甚至引导人民币对美元进行适度的、有序的贬值。
这是一种主动的、策略性的调整，而非被动的崩溃。
我们做空人民币的NDF和买入美元看涨期权，就是对冲这部分汇率风险，并从中捕捉策略性贬值的收益。”
他停顿片刻，让众人消化这第一个重磅逻辑。
达博斯科恩和克里普等人眉头紧锁，显然在快速思考美联储政策的全球影响。
瓦立德竖起第二根手指，
“第二，中国经济转型的阵痛与资本流动。
当前，中国这艘巨轮在经历了长达30年的高歌猛进后，正在调头，从高速增长转向高质量发展。
你们看中国的GDP增速……”
他示意小安加里调出中国统计机构自己的数据图表，
“从2010年的10.2%高峰，跌到了去年的7.7%，今年预期也只是7.5%左右。
速度下来了，但转型的代价不小。
就在今年年中的高层会议上，中国首次提出了‘三期叠加’的判断，既：增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期。
这意味着什么？
意味着中国承认他们此刻正在进行增长动能转换，旧模式难以为继，新模式尚未完全确立，经济下行压力是客观存在的。”
瓦立德敲了敲桌子，强调这个关键点，
“这就是核心。
经济下行压力加大，内部结构调整必然伴随部分行业的阵痛和出清，一些资本会寻求更安全或更高回报的港湾。
同时，从技术上来说，为了稳增长、保就业，中国需要维持一定的出口竞争力，它必须进行货币贬值。
然而，一个矛盾点在于：今年人民币的实际有效汇率（REER）反而升值了约7.2%！”
他看向尤克雷尔：“你说人民币升值体现了经济强劲。
但在这个‘三期叠加’的节点上，这种升值，在我看来，更像是一种短期的、为了稳定市场信心的政策性操作。
它使得人民币汇率相对于其均衡水平，可能被高估了10%-15%。
这种高估，在中国经济面临下行压力和资本可能外流倾向时的临时举措。
但这种高估，在经济转型压力增大、外部美元走强的双重作用下，是不可持续的。
资本出于避险或寻求更高回报的本能，出现一定程度的流出压力，是符合经济学逻辑的，中国也不可避免。
但是，请你们牢牢记住一点：中国拥有强大的外汇管理能力和国家意志。
他们的政策非常的灵活，转向非常的快速。
贬值，甚至加速贬值，一来释放高估压力，二来对冲出口下滑风险，为国内产业升级腾挪空间和时间。
我们看空人民币，做对冲，正是为产业投资可能面临的汇率波动风险加上一道保险锁，同时，也抓住这个预期差带来的套利机会。”
（注：REER是综合考量贸易权重和通胀调整后的汇率，更能反映一国货币的真实竞争力。高估意味着出口商品在国际上变贵了，不利于出口。）
瓦立德的解释条理清晰，逻辑链完整，引用的数据精准有力。
会议室里安静得落针可闻。
尤克雷尔若有所思地点点头，虽然对“均衡汇率高估10-15%”的具体测算依据还有疑问，但瓦立德指出的美联储转向和中国“三期叠加”的宏观背景，无疑具有很强的说服力。
其他人，即使金融并非专长，也从瓦立德笃定的语气和清晰的逻辑中感受到了一种强大的掌控力。
殿下似乎总能比常人看得更远，更透。
然而，疑虑并未完全打消。
达博斯科恩搓着下巴，把大家心里另一个巨大的问号抛了出来，
“殿下，您对宏观趋势的判断，我们懂了。但是……”
他指了指固定收益类基金的投资方向，
“这400亿美元投向中国的城投债、银行二级资本债和高收益产业债，特别是这城投债……
恕我直言，风险是否太大了？
我也看过，中国AA级城投债的收益率普遍在7.5-8.5%区间。
殿下，这个利率水平，在国际债券市场上，通常对应的是垃圾债或者困境债务……
其隐含的违约风险极高。
我们投入如此巨资，是否过于激进？”
（注：债券收益率与风险成正比，高收益率通常意味着市场认为发行主体信用风险高。）
克里普·吉法利也立刻跟进，他快速滑动着手中的平板，调出资料，
“殿下，达博斯科恩的担忧不无道理。
我也看到我们家的很多分析研究，那群分析师也注意到，国际评级机构和一些分析报告对中国地方政府债务，尤其是城投平台债务的膨胀速度和潜在风险，警告声一直不断。
这风险……是不是太大了？
我们是否应该更谨慎，或者分散到其他更安全的资产上？”
瓦立德听到这里，笑了。
看来，这些家族自从听到消息后，都是有准备的。
这挺好的。
小图威杰里联想到自己负责的吉达港扩建，那同样是个超前投资的争议项目，他皱着眉头说，
“殿下，这城投债，听起来就像是地方政府为了搞基建，比如修路、建机场港口这种大工程，而设立的融资平台发的债？
这和我们吉达港的情况有点像啊。
您强调吉达港扩建要‘适度超前’，是战略需要。
但投资中国的城投债……我们怎么知道他们是不是真的适度？
万一过度举债……”
他没说下去，但意思很明白：风险太大，建议谨慎。
瓦立德看着小图威杰里，冲着他竖起了大拇指。
这小子能联想到吉达港，说明开始有点开窍了。
不过……
他摆摆手，直接否定了保守的建议，
“我理解你们的谨慎。
不过，在这个领域，我们恰恰需要的是看清本质后的果断。
就投城投债，而且要重点投，银行二级资本债和产业债只是辅助。”
他看着面露不解的众人，开口解释着：
“你们用国际市场的垃圾债标准来衡量中国的城投债……就是典型的‘在流淌的河里做标记’、‘在沙漠里寻找失落的手杖’，没理解中国的特殊国情。
中国有句俗语，更为准确，叫做‘刻舟求剑’！”
……
第121章 Made Saudi Great Again！
瓦立德身体前倾，双手撑在桌面上，目光炯炯地扫视众人，
“记住一点：中国的城投公司，不是国际普遍意义上的公众公司。
他们的根本性质，和我们沙特的公司一样。
它们发行的债券，骨子里是当地地方的信用在背书。”
他的话让众人一愣。
“你们想一想，如果在我们沙特……比如省级住房公司发行的债券出现兑付困难，甚至违约，会发生什么？”